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中国城市燃气行业跨区域整合渐入佳境
发布日期:[2007-3-25]    共阅[248]次
    

    我国城市燃气行业盈利能力迅速提升,自2003年城市燃气管理体制改革以来,非国有资本得以进入该行业,随着经营机制的转变和相配套的价格体系的逐步建立,以及整体经济和行业的快速发展,行业整体盈利能力有了质的提升,2003-2006年,城市燃气行业销售收入年均增速保持在25%以上,行业利润率、净资产收益率分别由1.53%、1.41%提升至3.49%、4.57%,而行业整体的费用率则呈现下滑趋势,其中管理费用率的降幅最快,由2003年的7.51%下降至2006年5.39%,充分说明了引入多种资本成分对于行业整体效益提升带来的促进效应。我们认为随着城市燃气管理体制改革的继续深入和行业自身的成长,行业整体的经营水准合盈利能力持续改善的态势仍将得以持续。


  中国城市化进程、家庭小型化趋势和管道燃气使用率的提升是城市燃气行业持续成长的动力。随着中国城市化进程不断加快,造成城市人口的快速增加,扩大了用气人口的基数。而中国家庭亦正在加速小型化,家庭数量的增长将导致城市燃气接驳业务需求量的增加和人均燃气消费量的增加。另外,我国目前城市管道燃气使用率仅为30%左右,较发达国家乃至东南沿海一线城市80-90%的管道燃气使用率尚有巨大的提升空间,为城市管道燃气体工商提供了广阔的市场机会。


    人工燃气、LPG让位于管道天然气将是长期的趋势。人工煤气、LPG、天然气三种气源并存是中国城市燃气的主要特点,其中天然气用户比例仅占20%左右。目前城市管道天然气的推广使用已得到国家政策的大力扶持,根据国家最新公布 并于2007年8月30日生效的《天然气利用政策》,确保天然气优先用于城市燃气的原则已经得到明确。政策的扶持加上城市管道天然气自身的特殊优势,将逐步对原有的人工煤气和LPG形成替代,其增速将远超过市场整体增速,投资机会蕴含其中。


  行业投资策略——具备全国性扩张能力的公司有望在行业变革中胜出。城市燃气行业本质上属于公用事业,具体就某一个城市燃气项目而言,除了早期开发阶段有出现爆发性增长可能外,项目运行的中后期阶段以平稳增长为主,并且城市燃气行业结算方式的特点决定了经营者可以获得稳定的现金流,相对于业绩波动剧烈、企业现金高度不稳定的周期性行业,本身便应当享受相对较高的估值。城市管道燃气行业具有区域垄断的特征,地方政府掌控专营权的授予权限,在该地区城市燃气项目招标中占据主导地位,良好的股东背景成为企业与地方政府博弈的关键性因素,在很大程度上决定了企业跨区域扩张的能力。我们认为有良好股东背景,具备全国性扩张能力的公司应给于更高估值,因为此类公司除了既有项目的内生性成长,还可以通过不断获得新的城市燃气项目区的外延式增长。另外,由于燃气专营权期限通常长达三十年,项目一旦获得,将得以在未来充分享受区域市场的增长而无需面对任何外来竞争,而天然气稳定的购销价差有利于资本回报的稳定,因此可以享受一定的垄断溢价。


    近年来,随着天然气的开发利用和城市燃气公用事业的逐步放开,港资、民资、国际跨国公司资本竞相涌入,加上改制后得以壮大的原国有燃气公司等各路资本的云集,使得现有城市燃气市场资源的争夺日趋激烈,诚属优质的管道燃气项目渐显稀缺,故而对于行业的后来者,盈利门槛已大大提高,只有拥有足够的实力以及现代化的管理手段,规模化扩张方才成为可能,跨区域整合正在日渐成为少数优质企业的特权。一些拥有资金及技术实力的大型跨区域燃气集团开始出现,少数有能力整合天然气行业上中下游资源的全国性燃气公司已渐渐成型。如中国燃气、港华燃气以及新奥燃气等等。
 


来源: 北京正略钧策企业管理咨询有限公司
 
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